Individuare una bolla speculativa mentre è ancora in corso è una delle attività più difficili per un investitore. La storia dei mercati mostra infatti che le fasi speculative possono proseguire molto più a lungo di quanto sembri razionale. Valutazioni elevate, aspettative ambiziose e segnali di eccesso possono essere presenti per mesi o addirittura anni senza impedire ai prezzi di continuare a salire.
È proprio questo uno degli aspetti più insidiosi dei mercati. Quando una determinata narrativa diventa dominante, la liquidità e il momentum possono alimentarla ulteriormente, mentre la convinzione che “questa volta sia diverso” porta progressivamente a considerare normali livelli che in precedenza sarebbero sembrati eccezionali.
Il punto, però, non è necessariamente riuscire a individuare il giorno esatto in cui una bolla raggiungerà il proprio massimo. Il vero problema riguarda ciò che accade quando l’equilibrio cambia.
Quando le aspettative iniziano a ridimensionarsi, anche in assenza di un evento particolarmente traumatico, la fase di mercato può cambiare rapidamente. Le valutazioni si comprimono, il sentiment si deteriora e ciò che prima sembrava un’opportunità può trasformarsi in un rischio. In alcune delle principali bolle della storia, il ritorno ai precedenti massimi ha richiesto molti anni.
Questo è un elemento che tende a essere sottovalutato durante i grandi rialzi. L’attenzione è concentrata sul rendimento ottenuto e sulla possibilità di partecipare al movimento successivo, mentre passa in secondo piano la possibilità che una parte significativa di quei guadagni possa essere successivamente restituita al mercato.
Per questo, non è necessariamente un problema perdere una parte del rialzo durante la fase finale di una bolla. Rinunciare a una quota di rendimento può essere il prezzo della prudenza, ma permette di mantenere capitale e flessibilità quando le condizioni cambiano.
Perché lo scoppio di una bolla non rappresenta soltanto una fase di perdite. Può anche creare le condizioni per tornare a investire quando valutazioni, aspettative e fondamentali saranno nuovamente più equilibrati.
Nel lungo periodo, quindi, non è indispensabile partecipare a ogni fase del ciclo. Più importante è saper riconoscere quando il rapporto tra rischio e rendimento cambia e avere la liquidità e la disciplina necessarie per agire quando tornano prezzi ragionevoli.